石頭科技2024年業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?三大隱憂(yōu)待解
2025年2月27日晚間，石頭科技（688169.SH）發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.27億元，同比增長(zhǎng)37.82%；歸母凈利潤(rùn)19.81億元，同比下降3.42%。這一“增收不增利”的表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。本文將從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、行業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等角度展開(kāi)深度解讀。
增收不增利
2024年石頭科技營(yíng)收增速達(dá)37.82%，主要得益于以下三方面：
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張：通過(guò)覆蓋140-1800美元的全價(jià)格帶新品，例如Q5 Pro（139.99美元）和Q5 Max+（409.99美元），成功搶占中低端市場(chǎng)。疊加家電“以舊換新”政策刺激，下半年國(guó)內(nèi)收入快速增長(zhǎng)。
海外市場(chǎng)渠道優(yōu)化：歐洲直銷(xiāo)模式啟動(dòng)（此前依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商），美國(guó)亞馬遜渠道銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)24%，德國(guó)增長(zhǎng)15%，北歐黑五市占率超90%。
技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)高端化：搭載端側(cè)AI技術(shù)的G30 Space探索版（售價(jià)超萬(wàn)元）在CES 2025發(fā)布，拉動(dòng)高端產(chǎn)品線毛利率至60%以上。
為何出現(xiàn)增收不增利，公司利潤(rùn)去哪了？
盡管營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，凈利潤(rùn)卻同比下降3.42%，主要受制于：
費(fèi)用端壓力：海外市場(chǎng)拓展及研發(fā)投入激增。2024年上半年研發(fā)費(fèi)用同比增42.87%至6.4億元，研發(fā)人員擴(kuò)至786人；海外營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用（如瑞典球星代言、太空營(yíng)銷(xiāo)事件）大幅增加。
價(jià)格戰(zhàn)與成本上升：低端新品雖未降價(jià)，但中端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率承壓。例如，洗地機(jī)線上均價(jià)同比降14%，銷(xiāo)量增292%的“以量換價(jià)”策略稀釋利潤(rùn)。
匯率與關(guān)稅影響：越南代工廠雖緩解關(guān)稅壓力，但美元波動(dòng)對(duì)海外收益形成干擾。
三重隱憂(yōu)？
其一，競(jìng)爭(zhēng)白熱化與市場(chǎng)集中度提升，有沒(méi)有價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)？
國(guó)際巨頭擠壓：iRobot市場(chǎng)份額流失雖帶來(lái)機(jī)會(huì)，但科沃斯、云鯨等國(guó)內(nèi)對(duì)手加速出海，海外市場(chǎng)面臨雙線作戰(zhàn)。
跨界玩家入局：小米生態(tài)鏈企業(yè)（如追覓）憑借性?xún)r(jià)比搶占中低端市場(chǎng)，而戴森等高端品牌加碼智能清潔，行業(yè)呈現(xiàn)“兩頭擠壓”態(tài)勢(shì)。
需要指出的是，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)市場(chǎng)3000元以下價(jià)格帶占比75.66%，科沃斯等競(jìng)品降價(jià)倒逼石頭推出P10S Pro等“變相降價(jià)”機(jī)型，長(zhǎng)期或陷入低毛利循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。
其二，利潤(rùn)換市場(chǎng)是否奏效？庫(kù)存壓力疑似驟增
2024年三季度歸母凈利潤(rùn)同比暴跌43.4%，主因銷(xiāo)售費(fèi)用激增（單季6.78億元，同比+55%），而同期營(yíng)收增速僅11.91%，顯示“以利潤(rùn)換市場(chǎng)”策略短期難見(jiàn)拐點(diǎn)。開(kāi)源證券預(yù)測(cè)2025年凈利率企穩(wěn)至15%，但需依賴(lài)費(fèi)用投放效率提升，目前尚未驗(yàn)證。
公司2024年前三季度存貨達(dá)17.19億元（同比+35%），疊加行業(yè)銷(xiāo)量萎縮（中國(guó)掃地機(jī)年銷(xiāo)量從2020年600萬(wàn)臺(tái)降至2023年458萬(wàn)臺(tái)），去庫(kù)存壓力疑似加劇。
其三，創(chuàng)始人分心造車(chē)，是否影響基本盤(pán)聚焦？
創(chuàng)始人昌敬2021年創(chuàng)立極石汽車(chē)，2024年銷(xiāo)量?jī)H千輛級(jí)，虧損壓力加劇。對(duì)比小米汽車(chē)（雷軍全力投入），昌敬同時(shí)擔(dān)任石頭科技實(shí)控人，管理層精力分散，導(dǎo)致戰(zhàn)略決策效率下降。
盡管2024年上半年凈利潤(rùn)預(yù)增35%-62%，但全年利潤(rùn)下滑引發(fā)機(jī)構(gòu)分歧。華泰、瑞銀維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)（目標(biāo)價(jià)295元），但部分投資者擔(dān)憂(yōu)研發(fā)投入回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)。
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