美股估值有多高？已達(dá)到“非理性繁榮”的水平

快訊 2025年01月10日 07:15 4 admin

　　來源：華爾街見聞

　　機(jī)構(gòu)指出，目前美股估值已達(dá)到2002年以來的最高水平，這一水平恰好也與1996年格林斯潘提出“非理性繁榮”警告時(shí)相同。

　　美股估值過高，格林斯潘的警告再度響起。

　　美東時(shí)間1月9日周四，美股因悼念已故前總統(tǒng)卡特休市一日。同時(shí)，記者John Authers計(jì)算發(fā)現(xiàn)，目前美股估值已達(dá)到2002年以來最高，達(dá)到了與前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘當(dāng)年發(fā)表“非理性繁榮”言論時(shí)相同的水平。

　　美股估值處于20年來高位

　　“非理性繁榮”是格林斯潘在1996年12月5日提到的一個(gè)著名概念。當(dāng)時(shí)，比爾·克林頓剛剛連任總統(tǒng)，美股持續(xù)上漲。格林斯潘警告投資者，過度樂觀的情緒可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值被過度推高，而這種情緒可能是不理性的。

　　他提出了一個(gè)重要問題：

美股估值有多高？已達(dá)到“非理性繁榮”的水平

“我們?nèi)绾闻袛喾抢硇苑睒s是否已經(jīng)過度推高了資產(chǎn)價(jià)值，而這些資產(chǎn)價(jià)值隨后可能會(huì)經(jīng)歷意外且長(zhǎng)期的收縮？我們又該如何將這一評(píng)估納入貨幣政策的決策中？”

　　這番言論被市場(chǎng)解讀為格林斯潘認(rèn)為美股估值過高，存在泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，隨后股市下跌。三個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)加息了25個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)近10%的回調(diào)。但此后18個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)并未再次加息。

　　格林斯潘這一指標(biāo)是通過比較股票收益率（市盈率的倒數(shù)）與債券收益率的差值來衡量股市估值的。相對(duì)于債券，股票收益率越高，股票就越便宜，反之亦然。特別是當(dāng)債券收益率上升時(shí)，股票的估值合理性便更難以證明。

　　以標(biāo)普500指數(shù)收益率與10年期美國(guó)國(guó)債收益率之間的利差為例，正常情況下，股票因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，其預(yù)期收益率往往會(huì)高于債券收益率，所以股債收益率差通常為正。當(dāng)利差下降或跌破零時(shí)，說明股票的估值較高。

　　通過這一簡(jiǎn)單模型（雖然還有更復(fù)雜的版本，但這已經(jīng)能體現(xiàn)格林斯潘的核心思想）計(jì)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股市估值水平已經(jīng)回到2002年以來的最高點(diǎn)，與1996年格林斯潘發(fā)表“非理性繁榮”警告時(shí)一致。

　　值得一提的是，格林斯潘估值模型最近的下跌與股市關(guān)系不大，更主要源于美債券收益率的上漲。因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心特朗普第二任總統(tǒng)任期前通脹壓力持續(xù)存在，導(dǎo)致美國(guó)債券收益率持續(xù)攀升。

　　此外，當(dāng)前美股的估值水平已經(jīng)引發(fā)了一些金融分析師和美聯(lián)儲(chǔ)官員的警惕。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克本周一表示，按照目前的價(jià)格水平，股市和公司債券市場(chǎng)“容易出現(xiàn)大幅下跌”。

　　高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer周四也警告，過去兩年，股價(jià)漲幅達(dá)到過去一個(gè)世紀(jì)同期93%的百分位。盡管預(yù)計(jì)盈利推動(dòng)美股繼續(xù)上漲，但隨著債券收益率的上升或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利不及預(yù)期，股市將更加容易受到?jīng)_擊，可能引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。

　　回顧歷史，1998年秋季的一系列事件或?yàn)槲覀兲峁┝藢氋F的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

　　長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）由一群金融界的精英組建，成員包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主等，他們運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和量化交易策略，主要進(jìn)行固定收益套利等金融活動(dòng)，并通過大量杠桿操作來放大收益。

　　1998年，由于俄羅斯的債務(wù)違約以及亞洲金融危機(jī)的影響，LTCM持有的大量頭寸瞬間面臨巨額虧損，而由于其高杠桿經(jīng)營(yíng)（杠桿率高達(dá)幾十倍），損失被成倍放大，很快就將公司瀕臨破產(chǎn)邊緣，最終導(dǎo)致崩盤，此后股債收益率差曾短暫轉(zhuǎn)正，即股票收益率略高于債券收益率。

　　然而，當(dāng)時(shí)的企業(yè)債務(wù)融資變得非常困難，格林斯潘決定降息，試圖通過降低借貸成本穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心。分析指出，但這一決定也開啟了互聯(lián)網(wǎng)泡沫最極端的階段，當(dāng)時(shí)的降息決策可能是一個(gè)錯(cuò)誤，它為股市提供了廉價(jià)的資金，間接加劇了市場(chǎng)泡沫膨脹，為后來美股泡沫破裂埋下了隱患，2000年前后，泡沫開始破裂，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退和股市的長(zhǎng)時(shí)間低迷等一系列后果。

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標(biāo)簽：非理性估值繁榮