美債陷“失血困境”，流動(dòng)性如何拯救？

快訊 2025年04月14日 17:30 1 admin

　　來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)

　　原標(biāo)題：美債砍倉(cāng)暴露“失血困境” 誰(shuí)來(lái)拯救坍塌的流動(dòng)性？

　　美債價(jià)格劇烈波動(dòng)令高杠桿的美債基差交易遭遇大規(guī)模快速平倉(cāng)；對(duì)沖基金則需要通過(guò)拋售美債以滿足因其他資產(chǎn)虧損而需要追加保證金的需求。

　　近日的美債劇烈震蕩牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)，萬(wàn)億美債基差交易快速平倉(cāng)導(dǎo)致收益率暴力拉升，10年期和30年期美債收益率三日內(nèi)漲超50BPs。在關(guān)稅沖擊之下，美債并未為投資者提供庇護(hù)，反而突然失去了其避險(xiǎn)吸引力。

　　市場(chǎng)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，多重因素引發(fā)了本輪美債“崩潰”：對(duì)沖基金大舉出清美債倉(cāng)位是主因，投資者對(duì)于現(xiàn)金類工具的強(qiáng)烈需求，引發(fā)了大規(guī)?；罱灰谆顒?dòng)的平倉(cāng)；同時(shí)，面對(duì)關(guān)稅沖擊帶來(lái)的巨大不確定性以及美元的快速貶值，部分外資或選擇“借機(jī)”撤離；此外，美國(guó)掉期市場(chǎng)錯(cuò)位、傳聞中的美債“利息稅”等因素也在推波助瀾。

　　基差交易快速“去杠桿”——為何集中拋售？誰(shuí)是主力？

　　截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月9日尾盤(pán)，10年期美債收益率從日高4.51%回撤，將漲幅收窄至8BPs，報(bào)4.34%。就在上周，10年期美債收益率還在3.9%一線徘徊，數(shù)日間一度攀升超60BPs。超長(zhǎng)端品種更是走出極致行情，30年期美債收益率一度觸及5.02%，創(chuàng)2023年11月以來(lái)最高水平，9日尾盤(pán)報(bào)4.72%。另?yè)?jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，iShares20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF在本周已經(jīng)累計(jì)下跌超6%。

美債陷“失血困境”，流動(dòng)性如何拯救？

　　東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“一方面，美債價(jià)格劇烈波動(dòng)令高杠桿的美債基差交易遭遇了大規(guī)?？焖倨絺}(cāng)，需要拋售美債；另一方面，對(duì)沖基金需要通過(guò)拋售美債以滿足因其他資產(chǎn)虧損而需要追加保證金的需求?！?/p>

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)分析師約翰·卡納瓦（John Canavan）稱，面對(duì)市場(chǎng)的極度震蕩和追加保證金的緊迫要求，投資者對(duì)于現(xiàn)金類工具展開(kāi)強(qiáng)烈爭(zhēng)奪，這種操作引發(fā)了大規(guī)?；罱灰谆顒?dòng)的平倉(cāng)，而對(duì)沖基金則持有創(chuàng)紀(jì)錄的美債期貨凈空頭頭寸，以抵消其美債現(xiàn)金頭寸。

　　據(jù)香港某國(guó)際知名投行交易員稱，基差交易當(dāng)中，對(duì)沖基金買(mǎi)入現(xiàn)貨國(guó)債、賣(mài)出期貨國(guó)債，預(yù)期二者價(jià)格最終會(huì)趨同來(lái)實(shí)現(xiàn)套利，杠桿可能高達(dá)50-100倍。

　　“這與2020年3月的情形有些相似，彼時(shí)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較高，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易由于各種流程原因阻滯，投資者沖入期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)，導(dǎo)致基差交易爆倉(cāng)。要明白，現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)整體美債的規(guī)模，‘逃生窗口’是很有限的?！痹摻灰讍T對(duì)新華財(cái)經(jīng)解釋稱。

　　阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，當(dāng)前高杠桿基礎(chǔ)交易已達(dá)8000億美元，這可視為一種“潛在的不穩(wěn)定來(lái)源”。

　　哥倫比亞天利投資（Columbia Threadneedle Investments）利率策略師埃德·阿爾-胡賽尼（Ed Al-Hussainy）則表示，基差交易“去杠桿化”在最近幾天推高了長(zhǎng)期美債收益率，尤其是30年期美債掉期利率與同期限現(xiàn)券收益率之間的差距，在本周二出現(xiàn)了多年來(lái)最大的單日變動(dòng)?！?/p>

美債陷“失血困境”，流動(dòng)性如何拯救？

　　截至2024年末，海外官方與個(gè)人等主體對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)的凈投資規(guī)模已達(dá)到26.2萬(wàn)億美元?！霸陉P(guān)稅威脅背景下，美國(guó)海外債主也可能選擇減持美債?！卑籽┓Q。

　　不過(guò)，隔夜的一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)暫時(shí)為相關(guān)猜想“解圍”。當(dāng)日發(fā)行的390億美元10年期美債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.67，遠(yuǎn)高于前次同期限品種招標(biāo)結(jié)果。尤其是間接投資占投標(biāo)的87%以上，印證海外投資者等持有者的需求尚可。

　　前述交易員認(rèn)為，“目前美債發(fā)行情況表明，外資還沒(méi)有使用拋售美債這樣的‘致命選項(xiàng)’，近期離場(chǎng)觀望的更多是本土資金，但其中不少固收投資者是出于對(duì)未來(lái)外資可能撤離的擔(dān)憂，進(jìn)而提前出清部分美債持倉(cāng)?！?/p>

　　深圳前海國(guó)恩資本管理有限公司董事總經(jīng)理?xiàng)钕日軐?duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“美債市場(chǎng)本輪大幅下跌是在美國(guó)悍然發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒脆弱的環(huán)境中發(fā)生的連鎖反應(yīng)，后續(xù)能否真正止跌企穩(wěn)還需密切關(guān)注。”

　　美債市場(chǎng)失血嚴(yán)重——避險(xiǎn)屬性不再？流動(dòng)性壓力外溢？

　　并非“滯脹恐慌”，而是“流動(dòng)性坍塌”。多位市場(chǎng)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“美債遭到了歷史上最猛烈的拋售，疊加美元指數(shù)大跌，這很可能會(huì)引起美元資產(chǎn)信貸違約，也會(huì)讓全球‘本不富?！牧鲃?dòng)性雪上加霜?！?/p>

　　白雪認(rèn)為，“美債收益率大幅上行意味著金融條件的驟然收緊，而特朗普在關(guān)稅問(wèn)題上的倒行逆施，后續(xù)可能還會(huì)引發(fā)更多拋售美債的行為，從而強(qiáng)化這一惡性循環(huán)，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，甚至金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！蹦Ω笸ǎ↗Pmorgan）首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，隨著特朗普的關(guān)稅擾亂金融市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能走向衰退。

　　“基金和資產(chǎn)管理人紛紛賣(mài)出美債換現(xiàn)金，基差交易大面積平倉(cāng)，但是目前市場(chǎng)流動(dòng)性并不足以讓所有倉(cāng)位平倉(cāng)?！扒笆鼋灰讍T進(jìn)一步表示，這是職業(yè)生涯中十分罕見(jiàn)的一日利差變動(dòng)，市場(chǎng)像真空一樣毫無(wú)流動(dòng)性。若美債延續(xù)跌勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)周四前需要花費(fèi)至少1.8萬(wàn)億美元，幫助基差交易的對(duì)沖基金“主力”避免違約出現(xiàn)，例如千禧年管理公司（Millennium Management Global Investment）、城堡投資（Citadel）、Point72等。

　　基于此，業(yè)內(nèi)專家預(yù)計(jì)，如果美債市場(chǎng)延續(xù)極端走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)可以在短時(shí)間內(nèi)重啟量化寬松平抑收益率急劇上行壓力。據(jù)Investor‘s Business Daily稍早援引德意志銀行固定收益策略師馬修·拉斯金（Matthew Raskin）的觀點(diǎn)稱，鑒于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)前景尚未有明顯惡化，當(dāng)前金融市場(chǎng)表現(xiàn)還不太可能驅(qū)使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整其貨幣政策立場(chǎng)。然而，“事態(tài)變化十分迅速”，后續(xù)若市場(chǎng)功能“瀕臨崩潰”，美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)出手干預(yù)。

　　拉斯金還表示，若美聯(lián)儲(chǔ)選擇干預(yù)市場(chǎng)，可能會(huì)通過(guò)“下場(chǎng)”購(gòu)入美元資產(chǎn)，亦或是提供“確保充足流動(dòng)性的措施”等方式來(lái)進(jìn)行。

　　“目前市場(chǎng)還處在自發(fā)調(diào)節(jié)階段，如果流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)一步加劇，則需要美聯(lián)儲(chǔ)再次采取超寬松貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)?！睏钕日苓€進(jìn)一步指出，美債目前并不在具有配置價(jià)值的區(qū)間之內(nèi)，長(zhǎng)端美債收益率可能隨通脹前景逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)而進(jìn)一步抬升，進(jìn)而導(dǎo)致新發(fā)美債利息成本更加難以承受。

　　今年3月份，美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表了一篇與芝加哥大學(xué)教授阿尼爾·卡什亞普（Anil Kashyap）合著的論文，建議“美聯(lián)儲(chǔ)在極度緊張時(shí)期，或許可以準(zhǔn)備接管對(duì)沖基金頭寸。”

　　據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）稍早報(bào)道，特朗普在周三下午的白宮講話時(shí)表示，他沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)表現(xiàn)而暫停關(guān)稅，但他注意到了隔夜收益率的上升。“我一直在關(guān)注債券市場(chǎng)——它非常復(fù)雜，但如果你現(xiàn)在看看它，它很漂亮，但我昨晚看到人們有點(diǎn)不安?！碧乩势照f(shuō)。

　　“病來(lái)如山倒，病去如抽絲”。正如對(duì)沖基金大亨比爾·阿克曼（Bill Ackman）上周末在社交媒體平臺(tái)“X”的發(fā)帖所言，“商業(yè)是一場(chǎng)信心游戲，但特朗普正在失去全球商界領(lǐng)袖的信心”。

標(biāo)簽：失血流動(dòng)性困境