新荷花轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：毛利率三連跌現(xiàn)金流首現(xiàn)負值 財務(wù)造假疑云未消產(chǎn)品質(zhì)量又陷風波
專題：新荷花港股IPO：多次沖刺A股無功而返 盈利能力待解
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近日，曾三次折戟A股的中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡稱“新荷花”）向港交所遞交招股書，試圖在港股市場尋求破局，廣發(fā)證券（香港）、農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。然而，面對歷史遺留的財務(wù)造假舉報、持續(xù)下滑的毛利率、高企的應(yīng)收賬款，以及日益激烈的行業(yè)競爭，新荷花的港股之路仍然荊棘密布。
毛利率顯著下滑 存貨、應(yīng)收賬款或面臨減值風險
從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年至2024年，新荷花收入分別為7.8億、11.5億和12.5億元，復(fù)合年增長率為27%。其中2024年收入增速約為8.6%，相較于2023年47.4%的收入增速已顯著放緩。需要關(guān)注的是，盡管新荷花近年營收保持增長，但其盈利質(zhì)量卻不容樂觀。
2022-2024年，新荷花毛利率從21.1%跌至17.1%。毛利率的下滑主要由于核心產(chǎn)品法半夏、川貝母等因原材料成本上漲以及客戶結(jié)構(gòu)劣化所致。從客戶結(jié)構(gòu)看，為搶占市場，公司轉(zhuǎn)向利潤率更低的醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店客戶。2024年，這兩類客戶貢獻收入占比達52.4%，但其毛利率較醫(yī)院客戶低5-8個百分點。
就材料成本而言，以核心產(chǎn)品川貝母為例，其采購價從2022年的每公斤1200元飆升至2024年的1560元，年漲幅超15%。同期，原材料成本占營收比例從73.3%攀升至78%，公司利潤空間被顯著擠壓。
2024年，新荷花凈利潤同比下滑14.24%，經(jīng)營性現(xiàn)金流更是首次錄得凈流出46.7萬元?！百嵙死麧檯s虧了現(xiàn)金”背后，是公司應(yīng)收賬款及存貨的顯著提升。截至2024年末，應(yīng)收賬款余額達5.66億元，占營收45.3%，周轉(zhuǎn)天數(shù)長達155天。
招股書中提到，公司給予客戶的信用期一般為0天至180天，而從賬齡結(jié)構(gòu)看，超過信用期的應(yīng)收賬款占比各期內(nèi)分別為8.73%、10.37%、12.79%，呈逐年提升的態(tài)勢，應(yīng)收賬款壞賬風險不斷累積。
存貨方面，公司存貨規(guī)模從2022年的1.62億元膨脹至2024年的2.43億元。需要關(guān)注的是，中藥飲片近年開始面臨帶量采購帶來的降價壓力，若集采導(dǎo)致價格下行，公司存貨減值損失或?qū)⑼淌衫麧櫋?023年，山東聯(lián)合15個省市首次開展了中藥飲片的聯(lián)合采購，共有21個品種被納入其中。
2024年全國45個品種聯(lián)采將麥冬、當歸等新荷花主力產(chǎn)品納入其中。公司招股書坦言：“若未能中標，市場份額可能被競爭對手蠶食；即使中標，也可能出現(xiàn)大幅降價或招標文件中的預(yù)計采購量與實際采購量不符的情況?！?/p>
此外，2021年國家醫(yī)保局明確要求，公立醫(yī)院中藥飲片加價率不得超25%。未來若徹底取消加成，醫(yī)療機構(gòu)采購意愿或?qū)嘌率较禄?。對新荷花而言，醫(yī)院渠道收入占比達37%，政策變動無異于“釜底抽薪”。
從競爭格局看，2023年，中國2334家中藥飲片企業(yè)中，前五名市占率僅2.7%，新荷花以0.4%的份額排名第二。這種“螞蟻市場”的格局，導(dǎo)致藥材區(qū)域性限制明顯，企業(yè)難以跨區(qū)域擴張。新荷花超六成收入來自四川省，全國化步履維艱。此外，小企業(yè)為求生存在質(zhì)量與價格上“雙降”，行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象日益凸顯，公司若想維持高增難度不小。
三度折戟A股背后：財務(wù)造假“羅生門”?產(chǎn)品質(zhì)量“黑歷史”
新荷花的歷史污點，成為其上市路上最頑固的“絆腳石”。早在2011年，公司便首次沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板并成功過會，卻因一場突如其來的“財務(wù)造假舉報”戛然而止。
舉報信指出公司通過關(guān)聯(lián)方成都國嘉聯(lián)合制藥有限公司虛構(gòu)客戶交易，虛增2010年約2億元收入，占當年總營收的70%。盡管保薦機構(gòu)華泰證券堅稱“舉報不實”，證監(jiān)會仍啟動核查程序。最終，新荷花選擇撤回申請，首次IPO以“財務(wù)造假疑云”畫上句號。
2020年，新荷花二度闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，但深交所針對歷史舉報問題仍保持關(guān)注，要求公司說明“是否存在虛假交易”“前次撤回是否與舉報有關(guān)”。2021年4月，在未披露具體原因的情況下，新荷花再度撤單。
隨后2023年10月，新荷花短暫啟動A股輔導(dǎo)，卻在半年后突然轉(zhuǎn)向港股。耐人尋味的是，兩次IPO撤單均發(fā)生在監(jiān)管問詢的關(guān)鍵節(jié)點。盡管公司堅稱“舉報不實”，但市場始終未能等來權(quán)威部門的“清白證明”。
除了財務(wù)造假陷入“羅生門”之外，公司產(chǎn)品質(zhì)量也存在“黑歷史”。2019年，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施。
2024年10月31日，國家藥監(jiān)局通報了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標。作為醫(yī)療健康企業(yè)，安全紅線失守無疑是對品牌信譽的致命打擊。
從歷史遺留的財務(wù)造假疑云到盈利能力的持續(xù)下滑，從高企的應(yīng)收賬款到集采政策下的降價隱憂，疊加行業(yè)“螞蟻市場”的激烈競爭與品牌信譽的折損，新荷花的港股之路注定荊棘叢生。盡管其試圖通過上市融資緩解資金壓力、拓展全國市場，但若無法有效化解歷史污點的信任危機、優(yōu)化成本與客戶結(jié)構(gòu)、嚴控產(chǎn)品質(zhì)量安全，資本市場或難輕易買單。
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